【导读】中登公司4月12日通知：自2015年4月13日起，取消自然人投资者开立A股账户的一人一户限制，允许自然人投资者根据实际需要开立多个沪、深A股账户及场内封闭式基金账户。多家机构分析一人一户解禁对A股市场影响新华社：开户数有望大幅增长 券商佣金大战在即从13日起，如果投资者对证券公司的服务或佣金不满意，不必再费尽周折转户了，只需要到别的证券公司新开一个账户即可。A股“一人一户”全面解禁，这将给投资者带来更多的选择权，增加A股开户吸引力，并倒逼证券公司降低佣金，提升服务。国金策略李立峰：牛市路途上的再添“一把火”对A股形成实质性利好，主要体现在三个方面：①开户程序将大大简化，有利于新增资金入市渠道的进一步拓宽，截至4月3日，沪深两市股票账户数合计达1.9亿户，可以预料的是后续新增开户数有望大幅增加；②该通知的出台，将进一步降低投资者的交易手续费，交易成本的降低有助于市场的进一步活跃，A股换手率提高，成交量有望继续放大；③该政策的出台，体现了监管层“做活、做大”A股市场的决心和态度，是推进资本市场市场化、法治化和国际化改革的要求。华泰评一人多户：证券行业分化加速 优先龙头标的未来证券行业的分化将加速，证券公司的股价走势已开始分化，我们认为行业将发生翻天覆地的变化，每一项业务也在发生着市场化变革。从证券公司几大业务线选优质的标的。1.优选经纪业务选率先转型、降佣的券商。2.具有互联网基因和互联网思维的公司。3.资管业务线：以经纪业务为基础，未来资产管理规模将迅速做强，资管业务主要看客户资源能力和产品的投研能力。4.投资与交易能力。5.投行业务：并购和再融资是最具市场化的体现，未来最有竞争力。6.研究业务：定价权+影响力强的公司。皮海洲：取消“一人一户”是双赢 对A股是利好取消“一人一户”限制，对于中小投资者的利好是显而易见的。中小投资者是资本市场中的弱者，一旦在券商处开户后基本上就没有话语权了。在机构投资者、个人大户可以与券商就佣金多少问题讨价还价的时候，中小投资者基本只能听凭券商摆布。取消“一人一户”后，中小投资者就拥有了与券商讨价还价的权利。如果券商继续维护高佣金的话，中小投资者就可以到别处开户，如此一来券商不得不把佣金降下来。所以，取消“一人一户”限制对于保护中小投资者利益有积极意义。取消“一人一户”限制，对于券商来说并非是一件坏事，它甚至会成为国内券商业发展的一个契机。如此一来，该项政策措施的实施，对于中小投资者与券商来说，就有可能构成一个“双赢”的局面，这实际上也是市场参与各方都乐意看到的结局。 A股“一人一户”全面解禁 影响几何从１３日起，如果投资者对证券公司的服务或佣金不满意，不必再费尽周折转户了，只需要到别的证券公司新开一个账户即可。Ａ股“一人一户”全面解禁，这将给投资者带来更多的选择权，增加Ａ股开户吸引力，并倒逼证券公司降低佣金，提升服务。开户数有望大幅增长根据中国结算１２日晚间发布的证券账户业务指南(修订版)，同一投资者最多可以申请开立２０个Ａ股账户、封闭式基金账户。分析人士预计，此举便利投资者，在市场行情向好的背景下，有望带来开户数的大幅增长。放开“一人一户”限制是证券账户整合工作的一部分。根据中国结算的整合方案，每位投资者将拥有一个总账户和若干子账户。一码通总账户下的子账户包括人民币普通股票账户(Ａ股账户)、人民币特种股票账户(Ｂ股账户)、全国中小企业股份转让系统账户(股转系统账户)、封闭式基金账户、开放式基金账户以及根据业务需要设立的其他证券账户。在证券账户整合之前，每个股民表面上只有一个证券账户，但是在这一个股市账户的背后，默默地承受了７个收费项目。“整合后，收费项目由原来的７项调整到只收取开户费一项，开户费收费标准统一并大幅降低，降幅达５６％。”中国结算相关负责人介绍说。据了解，任何拥有一码通账户信息的投资者可以在任何证券公司的任何营业网点，随时查询个人所有账户信息，只需要提供相关证明信息即可。券商佣金大战在即“一人一户”解禁给投资者带来开户便利的同时，也将直接冲击券商的业务模式。“最直接的影响就是佣金大战。”武汉科技大学金融证券研究所所长董登新说。董登新认为，现在券商佣金，也就是股民交给券商的手续费，比率一般都在万分之八。但牛市当中，在股市有着高换手率的情况下，佣金还有下降的空间。而投资者选择哪家券商开户，最终取决于佣金的比较。“牛市中，券商会压低佣金争取留住老股民，投资者则会比较新老账户，以佣金较低的优先。”新规刚刚发布，一些券商营业部的工作人员就已经感到了压力。“竞争肯定会加剧，拼手续费在所难免，而且要有更多的市场化手段进行营销，从过去开发客户转变为挽留客户。”某证券公司北京营业部的一位客户经理说。“这对门店销售来说是巨大的经营转型，以后的日子怎么过就说不好了。”该客户经理说。不过，在财经评论人士皮海洲看来，现在佣金已经比较低了，降低佣金对吸引新客户来说比较有利，对老客户没什么吸引力。“短期内佣金率可能会有调整，下降到万分之五比较靠谱，但难有大的调整空间。”实际上，近两年来，随着互联网证券的发展，网上开户的佣金率已经降到万分之三以下。中国证券业协会数据显示，目前共有５５家证券公司获准开展互联网证券业务试点。但是，由于不够便捷，网上开户尚未普及。按照之前的规定，投资者如果对券商的服务不满意，必须进行转户，而这是一个相当麻烦的过程。“可现在，哪家券商的服务好就在哪家的账户上面多交易点。”英大证券首席经济学家李大霄说，这对券商的要求更高了，立足于维护客户权益的券商将在长远竞争中获益，而那些有坑害客户行为的券商将受到市场的惩罚。监管必须跟进新规则之下，投资者账户将发生较大变化，有人担心：这会不会带来监管难题？会否加大利用所掌控的不同账户操作套利的空间？对此，李大霄认为，不管你是在多少个券商开户，但最终还是托管到中国结算，中国结算后台对投资者的持有交易情况仍是一目了然。这不同于海外包括香港市场，他们都是托管在券商手上，彼此之间都有信息不对称的情况。“Ａ股多开户带来的对倒风险几乎没有。”“尽管可以拥有多个账户，但投资者的一码通账户还是唯一的，通过大数据，监管层很容易就能掌握一码通账户下的交易特征。”董登新说。不过，毋庸置疑的是，一人多户仍将带来一些新情况，需要监管政策的跟进调整。有市场人士指出，比如，按照现在的信息披露规则，单个账户持有某上市公司的股票比例超过５％，就有义务披露，但如果同一投资者的账户分散在不同券商，谁将为此负责？此外，账户限制放开必将带来一些业务创新，这也需要监管的及时跟进。在中国结算董事长周明看来，放开“一人一户”限制将促进各类证券经营机构推进服务方式创新和服务升级，从而促进市场竞争更为充分、有序和公平，促进市场结构更为均衡并提升市场整体效率。“作为证券账户管理机构，中国结算将进一步支持场内场外市场业务创新。”周明说。(新华网)国金策略李立峰：牛市路途上的再添“一把火”事件：A股全面放开一人一户限制，可开20个证券账户。我们的观点：该事件方向上符合预期，但进展程度上超预期。对A股形成实质性利好，主要体现在三个方面：①开户程序将大大简化，有利于新增资金入市渠道的进一步拓宽，截至4月3日，沪深两市股票账户数合计达1.9亿户，可以预料的是后续新增开户数有望大幅增加；②该通知的出台，将进一步降低投资者的交易手续费，交易成本的降低有助于市场的进一步活跃，A股换手率提高，成交量有望继续放大；③该政策的出台，体现了监管层“做活、做大”A股市场的决心和态度，是推进资本市场市场化、法治化和国际化改革的要求。具体到板块的影响：①该政策的出台有助于消除政策垄断，进一步提高充分竞争，对于券商板块的影响不能一概而论，影响更多的体现在个股的分化上，利好互联网金融(券商)；②对于远程开户技术方面的大数据信用评级、人脸识别等软件板块也同样形成利好。③中长期来看，未来不排除资本市场改革进一步推进，交易制度逐步向国际化接轨，比如“T+0”制度等推出。(国金证券)华泰评一人多户：证券行业分化加速 优先龙头标的事件：中登公司4月12日通知：自2015年4月13日起，取消自然人投资者开立A股账户的一人一户限制，允许自然人投资者根据实际需要开立多个沪、深A股账户及场内封闭式基金账户。罗毅一、政策体现市场化方向，对行业影响深远该政策对于真正市场化的证券公司绝对是一次重大的利好，该政策的影响绝对不是那么表面，那么肤浅，对行业的影响是很深层次的，将改变证券行业的整个竞争格局。一人多户的政策实际上是非常有利于有市场化竞争力强的公司脱颖而出。我们从2013年6月份之后，一直强调未来有30万亿的资金要进入资本市场，资本市场的精彩程度是远超市场想象的。从过去一周来看市场真正的市场化竞争力的公司也走的非常强，我们再次强调资本市场改革的三个主题：市场化+法制化+国际化。市场化使竞争力强的公司更加受益，法治化使市场更加具有制度约束。国际化使能够有国际平台的公司推广国际定价权、影响力，同时利用国际资本平台迅速补充资本的公司。二、未来行业分化加速，优先龙头标的未来证券行业的分化将加速，证券公司的股价走势已开始分化，我们认为行业将发生翻天覆地的变化，每一项业务也在发生着市场化变革。从证券公司几大业务线选优质的标的。1.优选经纪业务选率先转型、降佣的券商。传统的依靠交易贡献盈利的经纪业务模式已是过去式，随着业务不断拓展，盈利模式在变化，纯佣金通道交易业务贡献比下降，经纪业务最大的优势就是客户资源，拥有庞大客户资源的券商，可通过提供投资顾问、财富管理服务提升附加值，看好拥有客户资源优势的券商。通过主动降佣抢占客户资源，积极拥抱互联网和大力投入资源打造交易软件系统的公司是优选，这类公司可提供以客户为中心的经纪业务全产业链服务。先降佣的公司改革动机更强，尤其是分公司、营业部一线员工的战斗力更强，躺着赚钱的时代已经过去了，降佣倒逼分公司和营业部去提升自己的服务能力和销售产品水平，这样才能留住客户，实现充分挖掘客户价值。在互联网上，看好为客户提供更便捷快速交易软件的券商，选择那些交易软件具备强大功能和良好体验的券商。一人多户政策实际上最利好具有经纪业务核心竞争力的证券公司，可以去抢市场化竞争力不够强公司的市场份额，未来市场竞争力不强的证券公司市场份额是持续下降的，而市场竞争力强的市场份额在持续提升的，整个证券行业市场集中力。2.具有互联网基因和互联网思维的公司。中国的移动互联现在走在很多其他国家的前面，谁家的移动互联有优势，最好的方法就是下载各家移动互联平台，从网上交易速度、平台功能和产品收益率看移动互联的优劣。移动互联的核心竞争力是后台体系的统一，整个业务体系的打通。谁的移动互联可以实现5分钟7×24小时开户，它就是具有核心竞争力的移动平台。3.资管业务线：以经纪业务为基础，未来资产管理规模将迅速做强，资管业务主要看客户资源能力和产品的投研能力。拥有庞大客户资源和强大投研能力的券商资管能力有优势，能提供完善产品线和集合资管、私募股权等方面有规模优势的券商未来会做的更好。4.投资与交易能力：看好主动从方向性投资向多元投资转型的券商，通过充分利用新型投资工具，降低方向性投资，通过对冲控制风险，杠杆创造收益，创新提供超额收益的公司未来投资收益将可持续。5.投行业务：并购和再融资是最具市场化的体现，未来最有竞争力。过去大家看哪家券商投行强主要看IPO，看在会项目有多少。但实际上最能说明投行业务强的是再融资和并购业务，这两块业务比较市场化，而IPO主要看批文能力。再融资市场和并购市场是真正能显示券商竞争能力的领域，推荐在这两方面有优势和注重搭建整个投行业务产业链的券商。6.研究业务：定价权+影响力强的公司。研究所面向国际化的券商具有前瞻性，未来将国际竞争力、市场化的公司。主要看好研究能综合运用国际化的大金融平台，大力打造自己的话语权，同时运用各种渠道去塑造自己的核心定价权和影响力的券商。三、未来利好政策证券行业未来还有哪些利好？一人多户客观来说是超我们预期的，也客观的反应了监管层对市场化进程的积极推进，未来的利好还有：第一，证券公司杠杆未来要进一步提高。按照证券行业的杠杆比率来说，国内券商依然太低，我们还没有办法叫做系统性重要的现代投资银行。针对杠杆率的提升，去年11月已经出了征求意见稿，将会加快推进。第二，新三板的投资者门槛有可能会大幅度下降。目前是500万资产的投资者门槛，未来是不是可以降到300万，我们觉得未来都是一个方向。第三，现在已经有股指期权试点了，未来还会有个股期权。第四，国企改革。对于证券公司的发展来说，未来也必须得要加快国企改革步伐，未来可以有员工持股，可以有更多的股权激励。我们觉得证券公司通过这种方式调动员工积极性，员工的战斗力绝对不会比互联网公司差，这也是我们最近调研一些其他证券公司得到最新的反馈。我们觉得今年监管层会有一个大的政策突破，这是我们对于证券公司各个业务的分析框架。第五，我们理解要盘活122万亿M2，首先第一步依靠的就是证券公司。现在如果真有新的盘活存量货币的措施，我觉得作为中央来说首先要依赖的也是证券公司，而不能是简单的靠银行。因为银行毕竟这么多年货币发的已经不少了。所以说证券行业的利好会持续不断的，有没有什么利空，之前市场比较担心银行拿到证券牌照，但我们判断，银行要拿证券全业务牌照在短期是不可能的，全业务牌照如果要拿的话是必须要经过证券法和银行法的修改的，这个在短期是不太现实的。而如果是专项业务，比如拿一个承销牌照，证券行业也不怕，中银国际是具有股票承销牌照的，但是他到现在来说在整个股票承销市场份额也不是很高。因为文化不同，机制不同。证券公司是长期集中在股权融资上面的，而银行在短期想得到这方面的人才，想在机制理顺，客观来说是很难的。四、不要盲目恐惧互联网互联网公司是市场普遍比较关注的。互联网公司拿到证券公司的牌照会不会对我们冲击很大。我这里讲两个看法，互联网公司它拿的证券牌照一定是有限的证券牌照，不会说一次性把全牌照都给他，而且很有可能是有限制的。第二点，互联网公司拿券商牌照肯定是先做专项业务，但是证券公司的优势在于全产业链，这一点是互联网公司是很难做到的。我们可以通过投行，可以通过资管，可以通过自营交易，可以通过研究，全产业链全部打通起来，这一点互联网公司是绝对做不到的。很多人说金融就是把客户圈进来，我个人认为金融绝对不是这么简单，金融的核心是风险定价。银行是这样子，证券公司也是这样子，所以说互联网公司颠覆不了银行，更加颠覆不了证券公司，当然互联网公司可以通过和证券公司合作获得一个非常好的发展，我个人觉得没有问题，但是指望颠覆证券公司，目前来看无论是从资本，还是从机制，还是从政策，我觉得都不支持互联网公司在短期可以比较大的影响证券公司的发展。五、关注H股IPO公司等相关投资机会一定要重视那些在H股IPO的公司。我们在05年、06年参加过招行，包括很多A股的公司去香港IPO的过程。IPO实际上相当于初恋，你在初恋的时候看任何东西一定都是特别美好的，所以说如果你去香港上市，很有可能大家就是以初恋的眼光来看你，往往会有一个IPO效应，公司股价可能上涨幅度比别的公司更大。所以关注那些在H股IPO的公司，我觉得是非常具有潜力的。再次回到个股，刚才已经讲了新大招，任我行，还有互联网思维的锦龙，这都是我们在证券行业里面重点推的个股，我们长期对证券行业是充满信心的，我们对那些市场化改革比较迅速的公司，我们是更加充满信心的。大家一定要充分理解这一次一人多户对于那些市场化的证券公司的意义，三年后再回过头来看，很有可能跟你今天看的市场是翻天覆地的变化。再次强调，我们从三个维度出发选标的，即市场化、法制化、国际化，推荐新大招，任我行还有锦龙等。希望大家持续关注华泰大金融的研究观点！陈福：一、政策立意指向市场化1.全面放开一人一户限制是根据资本市场市场化、法治化和国际化改革的要求所采取的一项举措，将为投资者提供很大方便。2.大数据监管，通过一码通，对操纵股价、利益输送等各类违规行为将有力打击。3.降低券商管理成本。长期以来，我国证券账户系统重复建设，造成行业成本高、效率低，同时不同证券账户之间没有建立关联关系，难以准确统计投资者数量，影响对投资者的服务。二、政策影响1.客户流动性增强。投资者账户限制放开后，给予投资者主动选择权，将加速投资者流动性，进一步打开券商格局变化窗口。2.降低佣金。全面放开一人一户限制，将加速经纪业务佣金下滑，加速行业盈利模式由通道式向资本中介及资本运作转型，行业格局也将部分调整，出现两极分化。区域性券商将承受较大压力。3.加速行业商业模式变化。商业模式正由通道式向资本中介和资本运作转型。通道式盈利模式在降佣通道下越来越困难，而资本中介(两融、股权质押、收益权互换等)和资本运作(新三板做市、并购基金、个股期权等)将贡献越来越多利润。4.两极分化、区域性公司将承压。新格局下利好两类标的。一类利好可为投资者提供全业务价值链和多功能服务的大型综合券商，如低佣金，好服务，强平台的新大招+任我行。二是利好低佣金、互联网平台完善的公司，如锦龙、国金、大智慧。相反，部分区域性证券公司再不转型，将承受较大压力。三、行业反转目前，三个利好叠加。1.市场数据良好，日均交易额过万亿、两融1.6万亿，业绩爆棚；2.政策氛围好，处罚轻，靴子落地；3.公募募资密集，有量大、提前结束两个特点。年初普遍预测2015年行业利润增速是50%，基本假设是日均交易5000亿、两融均值1.2万亿。现在日均交易万亿是新常态，两融均值1.5万亿，再加上新三板业务超预期，我们判断全年行业利润增速100%。大型综合券商15-20倍，行业反转。重点推荐两类标的：1)低佣金，好服务，强平台的新大招+任我行；2)低佣金、互联网平台完善的公司，如锦龙、国金、大智慧。(华泰证券)皮海洲：取消“一人一户”是双赢 对A股是利好备受投资者期待的“一人多户”政策终于正式实施。中国结算昨天晚间发布的证券账户业务指南(修订版)，自4月13日起取消自然人投资者开立A股账户的一人一户限制，允许自然人投资者根据实际需要开立多个沪、深A股账户。这无疑是一个为广大中小投资者所期盼的政策。从去年10月1日起，该项政策就已经在资金量50万元以上的投资者中得以实施。而资金在50万元以下的投资者仍实行“一人一户”的政策。如今中国结算取消“一人一户”限制，无疑是一个进步，是中国股市的一个利好。取消“一人一户”限制，对于中小投资者的利好是显而易见的。中小投资者是资本市场中的弱者，一旦在券商处开户后基本上就没有话语权了。在机构投资者、个人大户可以与券商就佣金多少问题讨价还价的时候，中小投资者基本只能听凭券商摆布。取消“一人一户”后，中小投资者就拥有了与券商讨价还价的权利。如果券商继续维护高佣金的话，中小投资者就可以到别处开户，如此一来券商不得不把佣金降下来。所以，取消“一人一户”限制对于保护中小投资者利益有积极意义。取消“一人一户”限制，并不意味着券商就是输家。实际上该政策可以倒逼券商改善服务态度，提高对客户的服务水平，这实际上是有利于提高券商的竞争力，有利于券商做大做强的。券商要留住投资者，继续依赖低佣金战术已经行不通，更重要的是券商要推出有质量的服务。这种有质量的服务不仅可以更好地维护中小投资者的利益，而且也有利于券商竞争力的提高，这对于券商的发展是大好裨益的。因此，取消“一人一户”限制，对于券商来说并非是一件坏事，它甚至会成为国内券商业发展的一个契机。如此一来，该项政策措施的实施，对于中小投资者与券商来说，就有可能构成一个“双赢”的局面，这实际上也是市场参与各方都乐意看到的结局。